“通天犀”这一案虽然已经结局，但剧中还有三大疑点未解答。

　　近日，博雅生物（300294）公告拟斥资18.2亿元收购绿十字香港，不过这一举动并没有被资本市场市场认可。据悉，绿十字香港近两年处于亏损状态，且此次的收购对价实际溢价水平超180%，而此前博雅生物刚因商誉减值拖累业绩。值得一提的是，此次收购也意味着华润系在血制品业务上的再加码。

　　在“并购狂魔”华润医药的执掌下，博雅生物也开启“买买买”模式。

　　7月17日，博雅生物公告，公司拟以自有资金18.2亿元，收购绿十字香港控股有限公司(简称“绿十字香港”)100%股权，从而间接获得血液制品企业绿十字(中国)生物制品有限公司(以下简称“绿十字”)的控股权。

　　不过，这一交易却遭到了投资者“用脚投票”，7月18日，博雅生物一度跌超8%，最终收跌4.85%，7月19日，公司股价依然延续了跌势。

　　被华润系看中的绿十字香港近年来仍处于亏损状态，此次的收购对价实际溢价水平超过180%，这笔并购或将为博雅生物带来巨额商誉。

　　过去一年，大额商誉减值导致博雅生物盈利大幅下滑，2023年其计提商誉减值准备近3亿元，拖累了净利润。

　　溢价收购亏损标的

　　博雅生物看上了仍在亏损中的绿十字。

　　据博雅生物公告，公司于7月17日与GC Corp.(以下简称GC)、SynapticHealthcare1st Private Equity Fund(以下简称Synaptic)及46名韩国籍自然人股东签署了《股份购买协议》，以自有资金18.2亿元收购GC、Synaptic及46名个人卖方合计持有的绿十字香港100%股权，从而间接收购绿十字香港的境内血液制品主体绿十字。

　　公告显示，GC持有绿十字香港77.35%股权，Synaptic持有15.33%股权，另外46名韩国籍自然人共持有7.32%股权。

　　同日晚间，博雅生物还公告将联合控股股东华润医药，共同与GC签署《战略合作框架协议》，就绿十字(中国)的业务整合、药品进出口销售以及血液制品、疫苗、细胞与基因治疗和诊断业务等达成合作，合作期为10年。

　　需要注意的是，近两年，绿十字香港陷入了亏损状态，2021年、2022年和2023年前三季度公司的营收分别为4.04亿元、2.33亿元、2.39亿元，相应报告期归母净利润分别为2241.82万元、-2327.09万元、-1212.04万元。

　　同时，此次的收购价存在较高的溢价。截至2023年9月30日，绿十字香港归属母公司净资产为6.45亿元。以收益法评估结果作为最终评估结论，绿十字香港股东全部权益价值为16.77亿元，增值率为159.97%。

　　而如果按照18.2亿元的交易价格计算，绿十字香港实际增值率为182.17%。这也意味着，一旦完成并购，该笔交易将会为博雅生物带来数额不小的商誉。

　　不过，博雅生物似乎对绿十字的业绩表现很有信心，此次收购并未设置业绩对赌协议。

　　在这种情况下，博雅生物这一交易遭到了投资者“用脚投票”，7月18日，博雅生物盘中一度跌超8%，收跌4.85%。7月19日，公司盘中再度跌超4%，截至收盘跌1.47%，报33.44元/股，最新市值168.6亿元。

　　实际上，博雅生物不久前刚在商誉上栽过跟头。2023年公司实现26.52亿元，同比下降3.87%；归母净利润为2.37亿元，同比下降45.06%。博雅生物表示，盈利大幅下滑，主要受计提此前收购的新百药业形成的商誉减值影响。根据测试结果，博雅生物计提2023年各项资产减值准备约3.3亿元，其中计提商誉减值准备2.98亿元。

　　据悉，2015年，博雅生物以5.2亿元收购了新百药业83.87%的股权，后者成为其全资子公司，当年即形成3.71亿元商誉。

　　今年一季度，博雅生物净利依然出现了下滑。财务数据显示，今年一季度，博雅生物实现营业收入约为4.48亿元，同比下降44.36%；对应实现的归属净利润约为1.52亿元，同比下降10.74%。

　　同时，博雅生物目前账上现金并不充裕。截至一季度末，公司账上有货币资金18.60亿元，刚好可以覆盖此次的交易对价。

　　华润系加码血制品赛道

　　博雅生物豪掷18亿收购绿十字的底气或来自其背后的“金主爸爸”。

　　据悉，酷爱“买买买”的华润医药在2021年斥资48亿元入主博雅生物，从而切入血液制品赛道。目前华润医药持有博雅生物1.47亿股股份，占公司总股本的29.28%。高特佳投资将其所持11.31%股份对应的表决权委托给华润医药后，华润医药合计拥有公司40.59%的表决权，是公司的控股股东。

　　华润医药入主后，博雅生物就开始逐步剥离非血制品业务，聚焦血制品主业，同时解决华润系内部的同业竞争问题。2023年，博雅生物将旗下广东复大医药有限公司、贵州天安药业有限公司分别转让给了华润医商、华润双鹤（600062），公司还打算适时将新百药业与博雅欣和剥离或处置。

　　在业内人士看来，博雅生物此次交易意在绿十字(中国)拥有的浆站及重组Ⅷ因子资源。

　　资料显示，绿十字是GC通过绿十字香港在中国内地设立的血液制品公司，公司主营业务为血液制品的研发、生产、销售，目前拥有白蛋白、静丙、Ⅷ因子、纤原、乙免及破免6个品种16个品规，现有4个浆站，2023年采浆量104吨，2017至2023年采浆量复合增长率13%，同时，通过安徽格林克(销售平台公司)代理进口白蛋白、重组Ⅷ因子及医美产品在中国地区销售。

　　博雅生物表示，此次收购绿十字香港，公司将全资控股一家血液制品生产企业，新增一张生产牌照、4个在营单采血浆站，并新增2个省份区域的浆站布局，为公司整合行业资源、拓展新浆站开辟新的路径。

　　资料显示，在血液制品方面，博雅生物产品涵盖人血白蛋白、静注人免疫球蛋白(pH4)和凝血因子等9个品种。公司目前有单采血浆站16家，其中在营浆站14家，主要位于江西省和四川省，另外山西省和海南省各有一个建站。2023年原料血浆采集量约为467.3吨。

　　对华润系而言，目前，华润系旗下共有17家上市公司，其中超半数属大健康领域，分别是华润双鹤、华润三九（000999）、华润江中、东阿阿胶（000423）、博雅生物、昆药集团（600422）、迪瑞医疗（300396）及港股上市公司华润医药、华润医疗。

　　其中仅博雅生物处于血制品赛道，而一向以“财大气粗”闻名的华润医药，此前就在设法通过收购壮大旗下的血液制品版图。

　　2023年4月，博雅生物曾公告将适时收购丹霞生物，据博雅生物向投资者披露的信息，目前丹霞生物已经有9个血浆站在运营，2023年实现扭亏为盈。2017-2019年该公司采浆量分别为224吨、278吨、307吨。半年前，市场上还曾传出华润正考虑从基立福手中收购上海莱士（002252）少数股权的消息。

　　血制品行业风起云涌

　　实际上，现有的血液制品生产企业一直是各大资本眼中的“香饽饽”。

　　国元证券研报显示，2021年全球血液及血制品市场规模约为417亿美元，预计2030年将达到931亿美元，年均复合增长率9.33%。根据QYResearch数据统计，预计到2027年中国血制品市场规模将达到88.71亿美元，2022-2027年复合增长率12.1%。

　　从数据中不难看出，血液制品市场的需求十分广阔。但需要注意的是，2001年5月起，我国不再批准新的血液制品生产企业，对生产企业实行总量控制，目前国内正常经营的血液制品生产企业不足30家，且少数企业拥有多张生产牌照，行业的壁垒较高，生产企业牌照资源非常稀缺。

　　同时，浆站数量是影响血液制品产品或者增量的关键因素，目前各大血液制品企业都在抢铺单采浆站。

　　因此，收购可以说是目前切入血制品行业上游，以及快速提升浆站数量的唯一方法。

　　在这种情况下，近年来，血制品行业并购整合加速，不断有医药巨头入局。此前上海莱士、派林生物（000403）、卫光生物（002880）分别被海尔集团、陕西国资、国药集团收入了麾下。

　　此外，国内血制品行业的集中度较高，已经形成了以天坛生物（600161）、上海莱士、华兰生物（002007）、泰邦生物等行业龙头为首的竞争格局。据华经产业研究院数据，2022年，四家头部公司合计采浆量占国内血浆采集量的半数以上，博雅生物营业收入位列第五。

　　由此可见股票跟投炒股，对博雅生物及华润医药而言，此次并购绿十字香港也是其快速壮大血液制品版图的一步棋。